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外资美国-我们经常说:我们国内市场的一个重大问题就是退市政策不太好

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當然外資的很多想法偏好非常不同。比如說它比較喜歡利率債、風險比較低的,這種品種跟我們國內投資者非常不同。像我們的理財、其他機構肯定喜歡信用債為主。

第二個要拋棄的幻想是寄希望於一次談判解決中美所有的分歧和問題。去年3月份到現在貿易戰一年多打打停停,中間十幾輪的談判,最新10月份的談判目前雙方好像透露出來一些信息要達成一個第一階段的協議,雖然還是有很多的波折在。

剛才前面幾位領導都說到百年大變局的事情,金融市場也面臨變局。過去我們說美聯儲非常重要,美聯儲的主席的包很重要。我不知道大家知不知道這個故事?格林斯潘就是非常著名的,你如果聽懂我的話肯定是聽錯了。但是他的包很誠實的,他去開美聯儲會議的時候,那個包的厚薄就會決定是加息還是降息。

侯峻:感謝徐總!他提到了很多國際市場的情況,隨着國內金融市場的開放,全球資產價格聯動也越來越明顯。目前在美聯儲這種相對寬鬆預期的全球環境下面如何去影響我們國內流動性的環境,從而影響交易結構,下一個問題有請華泰證券的同志張繼強博士給我們交流一下。

馬俊:前面幾位嘉賓也講了很多中美間的關係,應該說是一個長期鬥爭,但是短期斗而不破的局面。美國明年就要大選了,特朗普他肯定是希望推出一些政策能夠力平整個股市,就美國而言,股市的重要性不亞於房地產對中國經濟的重要性。為了保證連任,我相信其從政策上講,包括達成第一階段協議或者其他政策,肯定是希望能夠給予整個市場或者國內一些利好的措施。民主黨方面可能是更希望維持現有政策的獨立性,包括延緩那些可能有助於改變大選結果的政策的推出。所以基本上在明年之前,我相信整個政策層面相對而言還是一個偏中立的局面。

最後一個就是風險點,我覺得明年的風險點肯定少不了,明年比如說像中小銀行的風險還是要稍微注意一點,隱含了過多的樂觀預期,比如說像城投債等等,局部出現了一些問題。這幾個點還是值得大家關注的。

第三,有些行業已經差無可差了,比如說像維生素助、汽車產業鏈、小金屬,供求關係其實還可以,這種就非常容易在不確定的環境中進可攻、退可守,還是可以博弈一下。債券市場有一點通縮和通脹交織的情況,上行的空間也不大。所以基本上明年估計至少上半年是非常平淡的一年。這個策略至少在今年還是可以的。

交通銀行金融研究中心副總經理唐建偉表示,外資進入中國市場將帶來兩方面的變化。一是外資注重長期投資。近期中國股市調整不斷,然而外資流入的步伐卻從未停止,或表明外資看好中國股市長期發展。二是外資更注重公司規範性,將使中國市場更加規則化、誠信化。

唐建偉:我覺得外資會中國的市場帶來兩個方面的主要變化。

所以對於企業家的行為實際上是更促進企業家以更長遠的眼光經營自己的企業,這對企業家有很正面的影響。對國內的投資者來講,其實外資選擇的標的是非常少的,我們自己也在反思這個問題。我們經常說我們國內市場的一個重大問題就是退市政策不太好,沒有充分的退市政策。但是對於投資而言,我們可以從自選股中退市,我們現在有3700多家上市公司,有各種研究覆蓋的不到1000家上市公司。對於一個投資者來講要做好投資可能要像外資一樣從3700家中不是百里挑一,外資甚至以更嚴苛的標準選擇公司。對優秀的公司寬容一點,只要公司保持自己優秀的基因,估值稍微貴一點,實際上從拉長期來看,這些公司仍然可以給投資者回報。

張繼強:我主要是做債為主的,所以有時候跟多是從債券的角度看問題。我們年初的時候非常樂觀,我們知道我們的性價比遠遠不如做股的人了,所以從這個判斷來看還是對的。流動性驅動的時候,債券的眼光稍微好一點。但是每次微觀驅動的時候,2016年的時候大家都在看宏觀,那時候我們就錯得很慘。

史博:應該說我們看到外資對國內市場產生了一些很重大的影響,因為整個外資的投資理念更為清晰簡潔,重視社會責任,對於優質公司,對於估值的忍耐度對國內是寬鬆多的。所以一些外資拿了之後並不會因為估值稍微高一點就離場,反倒是公司管理層的誠信有問題,他會堅定的離場。

一方面有白宮比較強勢的原因。

另外一旦看到美國經濟走弱,對於降息的力度非常明顯。2020年對全球經濟來講是弱恢復蘇。其他地區雖然有復蘇,包括大宗商品的價格變動,包括我們看一些全球PMI指數的變動都有復蘇的跡象,但是如果復蘇的跡象不是美國領頭的復蘇,其實基本上可以定義為弱復蘇。如果不是美國領頭,其實對於美元來講,相對而言美國可能會更偏弱勢一些,這樣其實對於人民幣來講或者是對於全球資產配置來講都可能有比較重大的影響。總之我們覺得2020年美聯儲的政策大概是一個相繼抉擇的政策,不會力求寬鬆,但是看到美國經濟有放緩的跡象還會繼續降息,目前來說沒有這樣的跡象。

第一,大量的居民財富等待配置,理財利率降到3%,對中國老百姓來講5%就是高收益,3%就是低利率,這時候大家就願意去找其他更有吸引力的資產。所以明年就是來自居民財富的再分配還是比較大的主題。

第一,縱向來看,中國現在6%的增速跟歷史也不能比,但是好比一個人活到40歲了,每年還長5厘米肯定受不了,增速放緩是正常現象。

第一,賺政策紅利的錢。比如說定增馬上出來,這絕對是一個大的機會,而且現在的定增跟以前不一樣,現在這個錢很少,大家在討價還價的過程中,我相信對資金方來講一定是有優勢的。比如說今年科創板的打新,比如說馬總講到的隱性期權這些都是賺政策紅利的錢。

盛寶銀行大中華區首席執行官徐凡認為近年來中國市場雖越來越受到外國投資者的關注,但海外投資者出於對我國狀況的不了解,在初步決策上大概率會選擇穩健的藍籌股。

另一方面從專業的角度來講,過去兩年美聯儲對經濟形勢的判斷,總體上來看沒有白宮對經濟形勢判斷準確,所以這幾次降息比較突然。

南方基金副總經理史博在談到外資對我國市場的影響時表示,外資投資理念更為清晰簡潔,重視社會責任。因此外資在選擇優質公司時,不會因估值過高離場,反而會因為公司誠信問題立場,這也促使企業家以更長遠的眼光去經營企業,有着正面的影響。

這是我的彙報,但是央行的領導不太接受。傳統的理論壓制通脹是央行的主要任務。但是在當前形勢下是迫切需要通脹,有了通脹,所有的問題,包括中國最大的債務問題會逐漸解決。當然這純屬我自己的想法,中美關係其實跟這個都密切相關的。

我們認為未來像金融的制裁、技術的封鎖、地緣政治的衝突還會持續下去。所以明年如果雙方的談判沒能達成一致的話,未來貿易戰仍然有可能繼續升級蔓延。這個可能性是不可能排除的,所以以上三方面的幻想一定要拋棄掉。

在中國的市場上,我們認為明年可能大部分的市場都只有結構性的機會。股市現在好的核心的資產不便宜了。所以明年在這樣的基礎上再有一個比較高的回報率比較難,所以只能尋找一些結構性機會,有預期差的機會。包括在應對外部環境方面,中國要加強國產替代自主可控的技術方面的一些機會。

所以明年要從市場的角度來講,基本面多看結構性因素,流動性總體來講還是比較正面的,尤其是來自於居民、保險公司、理財公司的再配置要求還是比較強烈的。

唐建偉:謝謝主持人!剛才也是很多都談到中美關係背後的核心邏輯。其實剛才金教授已經講到了,這個關鍵的變化是美國自身的變化和中國的變化。從美方來講的話,中美貿易戰的爆發背後核心的邏輯就是美國對華關係的一個調整,特別是美國對華戰略的轉變。也就是在特朗普上台之後,他在2017年12月份簽了他任內的第一份美國國家安全戰略報告,第一次把中國定義為頭號競爭對手,這已經宣告中美關係從合作式主流轉向全面競爭的時代。

謝謝各位!

視角決定了我們的態度,外部環境確實處在百年大變局之下,很多古訓不適用了,均值回復的規律不靈了,因為這是結構性變化,而不是周期變化。

在商品市場上面,可能我覺得更多的機會,明年可能是通過一個場內期權或者場外期權進行整體坐空商品標的的策略。當然像某些標的像原油可能會有供需的情況有突發性的行情,時間比較短暫。鑿空波動率往往是突發性行情之後。

華泰證券研究所副所長張繼強在談到外資對於我國債券市場的影響時表示,目前外資在債券市場佔比僅有2%左右,處於較低水平。但在對外開放過程中,外資會成為債券市場中重要的一環。

侯峻:感謝史總!我也補充一下,我們最看好的板塊是農產品,特別是明年下半年可能是生豬飼料需求增長所帶來飼料相關農產品的反彈機會。在工業品方面可以關注一下后庫存周期的品種,比如說銅、棉花、橡膠反彈的機會。對於基建,房地產竣工周期的預期,一些房地產竣工周期相關的小工業品,例如PVC、玻璃、鋁等等品種,我們認為會有結構性的反彈機會。總體來看我們認為明年在商品上的機會還是不少的。

12月7日,由華泰期貨攜華泰長城資本,聯合華泰證券、南方基金、華泰柏瑞基金,在各交易所的支持下,傾力打造的「2020年衍生品市場年會」在上海隆重舉行。

我們結束了第一部分議題的探討。可能明年對全球投資者,或者對國內投資者比較關心的議題也是剛剛金教授談論的中美關係。曾經有研究說過,如果兩個國家之間都有麥當勞的話,基本上這兩個國家都不會有戰爭。中美貿易戰背後其實雙方的核心邏輯或者核心訴求是怎樣的?這可能會影響未來我們對投資上面最大的一個風險的判斷。或者這也是一個大家都很關心的議題,也請在座所有專家談談自己的觀點。

第三,外部。現在美元循環也在出現變局,以前我們都是賣美國便宜貨,然後資金又迴流美國債市,對老美提供廉價的資金,這個也在變化。我相信新的迴流或者循環已經形成了,這個對新興市場也是一個好的現象,當然疊加了我們的對外開放。

不過話說回來,現在外資在債券市場當中的佔比還不是太高,還是2%左右的水平。我們還在對外開放的過程當中,我相信隨着內外價差還比較大,人民幣還沒有太大的編織的情況下,外資會成為重要的一環。

今天我們很感謝在座多位的重量級嘉賓給我們那麼豐盛的分享時間,感謝各位來賓,我們下午有六個分論壇,希望大家繼續參与我們對市場的看法。

中美貿易摩擦導致中國國內政策變得更加相機抉擇,實體經濟容易產生通縮壓力,但科技方面的自主創新成為市場熱點。而今年大家知道整個大類資產最大的影響因素就是負利率蔓延,最大的機會就在於尋找確定性。就像一個人得病了,別管感冒還是拉肚子都吃抗生素,貨幣政策用的太過、太頻繁,造成的結果就是負利率,意味着這個體系已經出現了非常大的問題,但是我們又沒有找到新的藥方。所以這時候逼着大家去找確定性、找新的機會。

上海雙隆投資有限公司總經理馬俊在談到深改12條時表示,深改12條與2004年推出的國九條在精神上一脈相承。主體上一方面是對整個資本市場的擴容,另一方面從保護投資者的權益真正做到了保護投資者。同時也與老國九條一樣有重要的歷史使命,規範我國上市企業,提高上市企業的質量。

馬俊:我認為總體而言,應該說今年推出的深改12條,還是和當年2004年推出的老國九條而言在精神上是一脈相承的。主體一方面是對整個資本市場的擴容。第二方面更多是從保護投資者的權益做到真正地保護投資者。另外可能還是引導一個增量資金的入市等等。

另外一個角度是商品往往是經濟周期最末端才能反彈的品種。而農產品也是商品板塊裏面目前整個板塊最後反彈的板塊。往往農產品的行情結束可能就預示整個經濟反彈周期的結束。所以大家也是可以關注相關反彈之後風險的黃金配置的機會。

從國內的A股市場來講,我比較同意前面嘉賓講的,需要尋找結構性的機會,在尋找結構性機會的時候不僅僅要看利潤表,要特別重視企業的資產負債結構,一些利潤表看起來不錯,但是現金流不太好的公司可能會成為風險點。

張繼強:外資在A股上已經改變了我們的審美觀了。但是市場好比一個大池塘,生物多又豐富,往往生態體系是越穩健的。所以我覺得引入外資之後對兩個市場都是好的事情。A股已經改變了我們的審美觀。

從整體情況上講,我依然認為在2020年大選之前整個市場的波動率可能依然會維持一個偏低的局面,大選局面之後可能波動就會放大。謝謝大家!

主論壇圓桌討論由華泰期貨研究院院長侯峻主持,參与討論的有南方基金副總經理史博、盛寶銀行大中華區首席執行官徐凡、交通銀行金融研究中心副總經理唐建偉、華泰證券研究所副所長張繼強、上海雙隆投資有限公司總經理馬俊。業界大咖同台,圍繞「2020年全球市場投資機會展望」的主題展開精彩的發言。

第二,明年有很多預期差和結構性機會可以把握。比如說像剛才提到的,債券當中的機會可能不那麼多,但是股市當中還是不少的。比如說估值收斂的策略,今年消費股已經漲上天了,但是大量的周期股還在地上。事實上明年的基建和庫存周期還可以,所以無論是地產竣工鏈條還是基建鏈條,還是傳統行業的鋼鐵、香港銀行等等絕對估值還是可以的。我相信明年還是有機會的。比如說像自主創新、基建等等,這裏還是能講出大的邏輯的。

徐凡:我們盛寶銀行在海外客戶來自150多個國家,我們其實接通的市場也非常多。但是中國市場最近這兩年確實慢慢得到了很大的關注,很多外國投資者都非常希望更多地了解中國市場,至於說投資,大家都知道一個數據,外資流入越來越大,特別是新增外資占的比例很高了。這說明中國市場的一些分化可能跟外資有關,其實我心裏老想說,如果我們換位思考,如果今天在座的給你一筆錢去日本買兩支股票,你會買什麼股票呢?如果去瑞士買股票,你去買什麼股票?其實很大的可能你就是買頭部的,你聽說過的名字。對於老外來說也一樣,我們國內非常好的公司,對於外國人來講,他不理解,他的初步肯定是藍籌,那些最大、最穩定的名字。未來肯定會擴展,他需要花兩三年時間,真的明白我們這邊怎麼做的,同時能夠分辨出好的公司和壞的公司,因為他不在本地。就像我們到別人家作客,肯定不敢亂碰,隨大流。

債券最大的特點是外資不受我們國內機構的負債端的約束。在座多數的機構比如說像銀行理財都是有負債端成本的,都是借了別人的錢做債券,有成本的問題。大家在同一個池塘裏面,大家的成本都差不多,但是外資不受這個約束,他們的性價比各方面跟我們不同。

史博:我覺得中美關係從我們可投資的角度來講,最重視的是中美在未來技術進步上的較量。我們看到了貿易戰發展到了美國對中國公司技術的封鎖,中國也在努力創新,在技術硬核科技上突破。如果中國在技術科技領域的發展能夠保持持續的積累,再經過幾年之後,中美在科技前沿領域具備一定的相互制衡的時候,中美的關係會更穩定。其實在一種能夠制衡的狀態之下反倒是不會有戰爭的。如果是我們真的比美國弱小很多,對美國的前沿技術過度依賴,那麼這種被動挨大的局面可能就要出現了。如果我們這幾年能夠迅速地成長起來,我想中美之間的關係上會趨於更加穩定,這需要我們在科技領域做更大的投入,在研發領域做更多的支出。

但是回頭看中美聯繫已經太近了,比如在上海看到多少美資的公司在這邊,如果到美國無論是到華爾街還是商店,你哪怕去看牙醫,翻開裏面的機器看到中美關係太深了,切是切不開的。所以更多是在上層有一些大的衝突,戰略上可能會需要一些時間。

侯峻:感謝唐總!我們看到中美關係的主邏輯可能也是大家明年需要關注的風險,不可輕視。我們再請馬總談談您的一些看法。

我們在預測里也談了歐元,歐洲如果漲了的話,美聯儲是不是也有壓力。大家知道你到歐洲很有意思,存款是收費的,沒有利息。在這種情況下能堅持多久,這對經濟長期來說是不是有恢復,這是很有爭議的事情。降息一般能刺激經濟,但是日本降了20年了也沒有變化。過去成型的理論,一些習慣性的因果關係可能都不成立了,歐洲央行如果在經濟不是很強的時候可能也會加息。美聯儲是不是也可以再加息,儘管這時候至少要幫着美聯儲找個理由吧。因為他現在在境內老是被特朗普罵。歐洲央行如果加了一點息說不定還有理由。美聯儲現在就是一幫屬鴨子的,嘴巴很硬,但是所作所為不是那麼獨立,我現在看的更多的是特朗普的Twitter。

債券市場,我也認為明年確實一方面通脹至少在上半年可能還是很難下來的,再加上違約的風險還在持續地暴露。所以央行的貨幣政策會比較謹慎,限制了利率持續下行的空間,所以債券市場明年還是比較糾結的市場。

第三,一旦人民幣起穩之後,外資可能在其中成為一個邊際力量。這可能是我覺得明年要關注的一個點。

侯峻:感謝史總!史總的分享也考慮到一個問題,就是國內目前在科技領域不斷地發力。這必然會侵蝕美國的科技企業在全球的利潤。目前我們看到美股已經是高位,在這樣的趨勢下面,美股在高位的這些科技股是否會有一個風險,可能也是明年大家值得思考的一個問題。

侯峻:綜合上面幾位嘉賓的觀點,可能大家會看明年的市場,可能會相對樂觀。從商品市場上面其實我們近期已經看到了很多的工業品,利用橡膠銅已經開始在底部出現反彈的跡象。資產的價格目前來看也是開始轉向一種逐步樂觀的情緒。

侯峻:感謝張總!唐總!唐建偉:今年的大部分大類資產收益率都是正的,包括風險資產和避險資產都是賺錢的。但是連續兩年所謂的大類資產想要有正回報的話難度比較大,所以明年要想掙錢的話會比今年難,所以大家要放低收益率的預期。

從中國經濟來講,有這麼幾個解讀。

第一個問題是2020年的美國央行的政策會怎麼走,會持續一個比較寬鬆的路線嗎?首先這個問題請史總給我們做一個分享!

第二,橫向比,大家最近一時間討論最多的就是印度的GDP已經掉到4.5%了,我們的經濟增長超過他們這麼多了,所以全球增速才3%,我們6%還不知足,所以橫向比我們的幸福感就會增加很多。

侯峻:謝謝唐總!在目前全球的負利率預期長期的環境下,也想問一下張總,外資會如何影響我們國內的債券市場。

我相信大家肯定對老國九條記憶深刻,在當時推出的時候有一個核心的條款是讓上市企業真正開始關心自己的股價,這也促成了整個2005年到2007年大牛市的核心啟動因素。除了股權分置改革以外老國九條還有很多美好的願景,但是因為很多因素沒有實現。在現在這個的局面下,我相信從最初推出股市是為國有企業開啟融資渠道,現在逐步轉變為為民企服務,國內經濟也從銀行的間接融資到現在的直接資本市場融資,所以整個股市在現有的情況下承擔的責任是不一樣的。

我想明年我們能看到的幾個趨勢。

馬俊:整體今年的股市是從5月份貿易戰消息之後一直維持在2900附近振蕩,波動率基本上一直在下降。未來可能還會持續一段時間,1月份的時候看信貸有沒有增加,可能會有波動率的突增,剩下可能更多是看政策。我覺得整體A股市場可能還有一個機會。

第二,我不知道今年在座各位怎麼樣,很多都是缺資產的。你想想房地產不讓融資,央企不讓融資,這個市場沒有願意融資的人。在座的表收縮了嗎?錢還有那麼多,表沒有收縮,融資的人或者資產供給少了,自然就缺資產了。所以這種缺資產的現象一定會向其他市場蔓延,所以明年對資本市場的關注度也會變得很強。

所以這兩個變化是外資進來給我們帶來最大的變化。

我們很希望能夠有一個階段性的協議,因為緊張了這麼一年多,如果有一個階段性的協議的話,至少可以緩解一下市場的緊張情緒。而且談判能達成協議,雙方還是希望解決問題,這是一個好現象。但是大家要清醒地看到中美之間的分歧是非常大的,這也就是談判談了十幾輪都沒有簽協議的原因。所以我們不要寄希望於一次談判、一份協議就把中美之間的所有分歧和問題全部解決掉,這是不現實的。未來十年可能中美之間的衝突都會不斷,所以一定要做好持久戰的準備。

也要提示一下風險點。第一,明年貿易摩擦繼續升級的風險還是要關注。

史博:美聯儲的政策過去兩年有一個核心的變化,就是獨立性減弱了。或者說美聯儲的政策越來越多地受到白宮的影響,這和美聯儲過去是有所不同的。

第二,外資可能會更注重公司的規範性,給中國市場帶來最大的變化就是規則。為什麼外資買核心資產、藍籌?因為藍籌股從歷史上來講有盈利的良好記錄。像前幾年中國市場上比較火的喜歡講故事、搞併購的這些現在慢慢地邊緣化。我們講中國的A股會港股化的原因其實就是外資帶來的變化,這就是一個向成熟市場靠攏的積極變化。

第三個要拋棄掉的幻想就是絕對不要認為中美之間的貿易戰只會局限在貿易領域。甚至有人認為特朗普把中國5500億的關稅加完以後,美國就沒有牌了。美國對中國的高新技術的打壓就證明中美貿易戰打到科技企業。還有用長臂管轄來制裁金融機構,這已經表明中美之間的摩擦蔓延到金融領域。

徐凡:其實剛才幾位領導都講了很多,基本上大家都是共識,肯定是斗而不破,然後再恢復到當年的甜蜜期估計是不太現實,大家都很清楚。

第二,大類資產,我贊同剛才幾位專家的意見。放眼全球來看,基本面還是不錯的,特別是中國的資產收益率還是不錯的。今年隨着對美元的匯率是貶值的,但是流入中國的外資是創了新高的。

侯峻:很感謝馬總!我們分享了中美的關係,還有一些權益市場的觀點。可能未來兩三年對國內的市場很重要的影響因素就是外資的逐步進入,它可能會影響我們整個市場的一些交易的節奏、交易的結構和投資的風格。

投資上,其實我個人覺得美國的金融機構對中國的總體資產還是非常感興趣的。因為剛才其實張總也說了我們橫向比較幸福感油然而生,因為6%,我們老說國內恨不得說快不行了。可是你看全球哪裡還有什麼地方叫5%以上的,3%美國叫過熱。所以在這方面金融方面的溝通肯定是非常多的,全球的錢肯定還是想各種辦法來參与中國的經濟發展。

流動性是分層次的,銀行間市場流動性可能是鬆緊適度的情況,這個不會有太大的變化。大家注意,我看待其他市場的流動性方面,尤其是資本市場的流動性,我們是比較樂觀的,主要有幾個原因。

徐凡:謝謝主持人!大家可能都不太了解盛寶銀行,將近20年了都會說一個有點讓人震驚的預測,但是經常發現還挺對的。我不能代表正式觀點,我只是隨便說說。

第一個是長期的視角,因為外資的投資比較注重長期的。你看到中國的股票市場、資本市場經常一到年底就開始算賬了,如果今年賺了錢的話,基金排名結束之後就拋掉,把全年的收益兌現。最近雖然中國的股票市場在調整,但是外資流入的步伐是在持續流入的。說明外資如果是看好中國、看好這個資產的話,他是會有一個長期的眼光的,這是給中國市場帶來的一個最大的變化。

如果美國明年的大選,貿易戰的演變會對中國的市場有什麼影響的話,我想短期影響不會太大,因為一年多了,市場已經慢慢在逐步消化貿易戰的負面衝擊。所以可能短期的影響不會太大,但是長期我認為中美關係、中美貿易摩擦一定是會在很長的時間主導中國外部環境的一條主線,這條主線絕對是會長期有影響的。

侯峻:也是您的問題,您是股票投資的專家。今年9月份以來我們看到隨着深改的12條落地,在資本市場方面是越來越清晰的改革路徑。明年在相關的路徑指引下面,還有流動性,像剛剛張總所說的流動性相對充裕的歡迎下面,我們在權益市場上面會不會有比較亮麗的表現。

所以從這個角度來講,貿易戰其實只是美國打着貿易保護主義旗幟對中國全面遏制的表象而已。所以對中美的貿易戰,我認為有三個幻想要拋掉。

第一,炒外匯,只要他一說話,美元、人民幣就會應聲而動。你看他的直播,股市會跟着動。特朗普發一個Twitter,股市會跟着動。特朗普又改變了一個規則,美聯儲主席要是不聽我的,我廢了你。他自己就把自己廢了,這跟剛剛金教授講的也是類似的,這是一個大變局,美國可能是更年期了,他們的政治我們看不明白。美聯儲現在的政治已經跟着政治需要,不像以前一樣是中立的。比如今年加息、減息都出乎意料,從經濟上分析了一堆,都是對的,但是現在它已經不聽這個了,加了一個變量,這個變量委員是未知的,就是特朗普,他完全是為了選票,當網紅。他對這個影響非常大,有的時候可能也不能太關注美聯儲了。中國經濟發展可能跟美聯儲的政策也相關。

張繼強:我跟大家交流一下我們對經濟和流動性的看法,時間比較緊,我盡量簡潔。剛才兩個主題講的東西格局還是比較大的,但是大家可能還是想落地。我有這麼幾點判斷。

我看到幾個現象。第一傳統行業頭部化,以前是實體供給改革導致過剩產能行業企業頭部化。現在金融和房地產也在頭部化。第二在中美半脫鉤的情況下,看起來有一點通縮的壓力。另一方面機會在哪裡呢?逼迫我們做自主創新,發展科技對我們來講一定是處在一個非常重要的關口上。我們處在第四次工業革命的過程中,大家站在同一個起跑線上,誰輸誰贏還不一定。第三我們很多傳統消費已經得到充分滿足了,比如衣食住行,但是我們的娛樂、體育、教育、養老、醫療等等都還沒有滿足,這種消費升級還會在未來很長一段時間貢獻機會。

第三,現在開始出現了一些民營企業繼續的違約,包括地方融資平台的違約,以及部分中小商業銀行或者中小金融機構暴露風險的這種風險也是值得關注的。

以下為圓桌論壇文字實錄:侯峻:各位尊敬的來賓,我很榮幸作為主持人跟這麼多位業界的頂級專家來進行交流。

在這一個過程裏面,明年將會在外資的影響下面,我們的市場上面會有哪些變化,或許我們也可以請徐總和史總給我們分享一下。

講到資產配置還要講一下樓市,房住不炒的正中央不太可能鬆動,中國房地產市場的黃金年代已經結束了。而且一旦房價持續幾年不漲的話,房地產市場的流動性就會比較差,我個人認為除了剛需之外,房地產這個資產已經不適合作為一個投資性的資產去做配置了。這是對資產配置的判斷。

從國內股市和美股的聯動性來看,從2018年貿易戰之初每次一發消息國內就會大幅低開等等。所以兩種突發消息的邊際效應是在逐步減弱。兩國經濟也處在不同的階段,未來可能A股和美股之間可能走更多的獨立的情況。

侯峻:感謝!徐總。史博:時間的關係,我就特別簡單說兩句,債市不看好,持有的話,有機會搞一搞。股票我相信中國經濟會反彈,如果有機會去香港參与。如果你能出去,更好的東西就是全球市場完全不一樣的,有很多地方是有價值窪地的。比如說你跟着特朗普天天賺錢,幾乎他發一個Twitter就能賺錢。包括做期貨也好,外國的市場大了很多,你的眼界完全不一樣,同時逆向投資的時候其實機會可能更多。

今年5月份全通過了台灣保證法,這些都是民主黨主導的眾議院做的事情。所以我們經常開玩笑講,在對中國的遏制方面或者是對中國的的打壓方面,共和黨可能主要是要錢,民主黨很可能是要命。所以第一個幻想我們要拋棄掉。即使換一個總統上台,中美貿易戰很難緩解。

第一明年也是做絕對收益的策略,絕對收益如果不是很高,可能所有資產中做回報都沒問題。但是明年是超額回報極其困難的點。負利率把所有資產價值重估了,債券市場是信用下沉,大宗商品,黃金肯定是最亮的一個。明年所有的估值都不算特別便宜。明年的機會在哪裡呢?

我們也不浪費時間,直入主題,在7月份以來,其實我們看到隨着美國央行的三次降息,資本市場上面出現了一些很有趣的現象。我們看到9月份商品方面的銅金比出現了反彈。在過往的幾個月,我們也看到在這種環境下,很多的量化策略出現了回撤。其實投資者也在思考目前的環境是否出現了結構性變化,這種結構性變化背後的邏輯或許是美聯儲寬鬆貨幣政策的持續性。

侯峻:感謝!史總。史博:從全球配置的角度來講我非常看好港股。第一是港股非常地偏移,大概PE1.3倍,分紅也比較高。另外也有嘉賓講過了,全球的資產都在漲,但是港股現在恒生指數26500點,和2016年的高點相比依然下跌了。港股,香港本地的上市公司佔比不不高。內地公司對港股的影響也越來越大,所以從價值的角度來講,我比較看好港股。過去兩年在全球主要的股市中港股是最差的。

比如像我們的科創板、成長股,對於大部分的海外投資者來講是比較困難的,儘管他們雇了很多中資的研究員,但是他們的研究深度、廣度以及對整體的信任是沒有的。所以從國內投資者的角度來說,如果外資的流入能夠持續,我覺得短期還是會持續,外資還會投。這時候我覺得這個分化,至少我們的藍籌股還會有很強的支撐。外資進來的第一步肯定是買藍籌,不會到處去尋找哪個地方是價值窪地,他先保證安全,不會出事,這是我的觀點。

侯峻:感謝史總!我們也看到可能目前的市場結構在短期裏面會出現一種改變,從衰退轉到弱復蘇的環境。所以大家在策略配置上可能需要注意這種寬鬆情境的改變。

侯峻:感謝!我們也聽聽銀行界的唐總是怎麼看待外資進入對我們整個資本市場的影響?

侯峻:感謝史總!未來外資可能是我們資本市場上一項重要的影響因素,也是投資者特別值得關注的一股新的力量,徐總。

第一,要拋掉的幻想就是剛才主持人提到的明年是美國的大選之年,現在國內有一部分人,包括一些專家都認為美國的大選之後,如果特朗普下台,中美貿易戰可能就會緩解。各位如果你有這樣的想法或者幻想的話,我要說你是too young too simple。如果你了解美國的政治格局的話美國兩黨現在對中國的負面看法上是非常一致的,甚至美國兩黨對華的戰略來說民主黨往往比現在執政的共和黨更極端。今年民主黨控制的眾議院做了兩件事,最新的是10月15號通過的香港人權法案,2/3以上通過,總統就無法否決。

其次,明年的庫存周期也很有意思,庫存周期已經進入底部,可能下行不了太多了,這也是一個比較明顯的機會。所以我覺得明年結構性機會比較多。

從明年來講,保6%的訴求和實現的概率都還是比較大,明年的基建比今年一定要好。過去兩年為什麼基建不好?原因就是地方政府隱性債務的約束、資管新規的約束,規範就是收縮。到今年為止國務院開了很多會,其實主要的想法,包括這次政治局會議專門提到了基建,這是很難得的信號。所以明年要搞確定性的東西,沿着基建這個鏈條肯定有機會。從期貨的角度來講可以構建很多相應的策略。

今天我個人覺得大家對於美聯儲主席的名字、長相以及他的愛好可能都不像以前那麼清晰了。剛才我坐那想了半天才想起來他的名字,但是也會換,我們也不關心了。原因是過去兩年對全球市場或者至少對於經濟政策可能影響最大的是特朗普,特朗普同志居然改變了很多的東西。

我們也請徐總分享一下相關的議題和你們的看法。

侯峻:感謝張總!明年資產如何配,我們就請馬總那邊給我們先分享,然後一直過來。

本屆年會邀請了國內政治經濟專家學者、衍生品市場領軍人物、大宗商品研究與實踐專家、場外衍生品領域資深人士等齊聚一堂,展望2020年投資之道及中國衍生品市場發展之未來。和訊期貨作為媒體支持全程參与圖文直播。

第三,對我們在座各位來說更重要的是看結構,結構也許是明年最大的機會所在。

侯峻:感謝!請唐總可以從你們銀行研究的角度去談談目前的中美關係和明年美國大選對我們資本市場的一些影響。

深改12條的推出相信是和老國九條一樣有重要的歷史使命,更多的是規範整個上市企業,通過這一點去提高上市企業的質量。只有一個非常好的上市企業或者整個市場中的企業的質量都非常好,才能帶動一個非常穩定的牛市。我相信這也是管理層所希望看到的。這也是深改12條所承擔的歷史使命。

第二,通脹超預期的風險。通脹持續的時間和水平,超預期的風險還是要關注的。

從另一個角度來說,這是我多年一直沒想明白的事情,就是中國債券,中國的債券利率實在太低了,中國經濟每年增長6%,借給別人錢,哪怕是一個垃圾債給他5%都要覺得我佔了便宜了,參与全中國的經濟發展是6%。我上次也講,中國假如說在百年大變局中,我們在金融方面也可以做一些事情。全球央行最想做到的一件事情其實可能和大家想的不太一樣,希望通脹搞起來,全球都缺通脹。沒有通脹,這個經濟實際上某種程度上,當然不管具體的結構。從宏觀上如果沒有通脹,這個國家的經濟是比較死氣沉沉的,缺乏活力的。但是現在連低通脹都是有問題的,在座可能有很多期貨的同事,經濟如果不活躍,期貨沒有那麼大動力。某種程度上,央行其實是應該鼓勵在中國高速發展的背景下適當地允許一些通脹,把全球拉出通縮的陷阱。

我們再請徐總談談您對一些中美關係的一些觀點。

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